1.库存高企+进口窗口关闭！10月精炼铜进口同比降16.32%，后市关注三大变量​
海关总署发布的最新统计数据显示，2025年10月中国精炼铜进口量出现阶段性显著回落，环比减少13.62%，同比降幅达16.32%。业内分析指出，此次进口量下滑是汇率波动、库存高企及国内供应充足等多重因素共振的结果，后续市场走势将聚焦进口盈亏修复与下游需求复苏节奏。
进口窗口持续关闭成为抑制进口需求的核心因素。10月期间，人民币汇率呈现阶段性波动，叠加国内现货升水下行，沪伦比值持续处于偏低水平，直接导致精炼铜进口窗口基本关闭。对于贸易商而言，进口成本显著增加，盈利空间被大幅压缩，采购积极性受到严重影响，市场进口订单量较9月锐减。从历史数据来看，沪伦比值处于低位时，精炼铜进口量往往会出现同步调整，此次数据也印证了这一市场规律。
国内库存累库与消费回暖乏力进一步降低了进口依赖。行业数据显示，国内精炼铜社会库存自9月下旬起便进入持续累库通道，截至10月底库存规模已攀升至17.55万吨。终端消费端未见明显回暖迹象，下游加工企业受行业季节性及需求疲软影响，采购策略以刚需补库为主，并未出现大规模囤货现象，对进口精炼铜的需求自然随之下降。某下游铜加工企业采购负责人表示，当前库存能满足近一个月生产需求，短期内暂无进口计划。
国内产量的稳步增长则有效弥补了进口减少带来的供应缺口，进一步弱化了进口必要性。国家统计局此前发布的数据显示，2025年上半年国内精炼铜产量达736.3万吨，同比增长9.5%，作为十种常用有色金属中增长的核心动力，其产能释放节奏保持稳定。进入三季度后，国内主要精炼铜生产企业均维持满负荷生产状态，10月产量延续增长态势，使得国内市场整体供应相对充裕，无需依赖进口补充库存。
展望后市，行业机构普遍认为需重点关注三大核心变量。其一为进口盈亏修复情况，若后续沪伦比值回升带动进口窗口重启，贸易商采购积极性有望回暖，进口量或出现阶段性反弹；其二是下游需求复苏进度，随着传统消费旺季临近，家电、电力电缆等核心消费领域需求能否放量，将直接影响精炼铜整体需求格局；其三为全球铜矿供应扰动，海外主要铜矿产区的生产及运输情况变化，可能通过产业链传导影响国内精炼铜市场供需平衡。

2.美股反弹及逢低承接向好支撑 20日铜价或上涨
短评：美股全线反弹为资金回流提供买入契机，隔夜伦铜收涨0.98%；全球铜矿供应脆弱性持续，为铜价筑牢底部，国内终端逢低承接支撑现货成交，今现铜或上涨。
【铜期货市场】美股全线反弹为资金回流提供买入契机，铜市情绪明显改善，隔夜伦铜震荡偏强，最新收盘报价10803元/吨，收涨105美元，涨幅0.98%，成交量16612手减少7909手，持仓量317153手减少2389手；晚间沪铜开盘跳涨，随后盘面维持偏强运行态势，主力月2601合约最新收盘价报86190元/吨，涨220元，涨幅0.26%。
伦敦金属交易所（LME）11月19日伦铜最新库存量报157875公吨，较上个交易日增加17375公吨，涨幅12.37%。
今日沪铜主力2601合约高开，开盘价报86550元/吨，涨580元。
周三美国三大主要股指从近期跌势中反弹回升，科技股在英伟达季度业绩公布前引领涨势。其中，道琼斯工业指数小幅上扬0.10%，标普500指数攀升0.38%，纳斯达克指数则收高0.59%，提振市场风险偏好，并改善金属需求前景，部分投资者将此次回调视为买入契机，铜市情绪改善明显。中国市场亦对铜价形成支持。上海期货交易所主力期铜夜盘收盘上涨0.26%至86,190元/吨，而人民币走强使得以美元计价的铜对中国买家而言更具吸引力，有助于稳定市场价格。作为全球最大金属消费国，中国需求动态始终是市场关注的焦点。
从基本面来看，全球铜矿供应脆弱性持续，为铜价筑牢底部支撑。国内铜精矿现货加工费持续在-40美元附近徘徊，年底国内冶炼厂与海外矿商的谈判压力也较大，这进一步反映了矿紧格局延续。据中国统计局数据，10月精铜产量为120.4万吨，环比减少6.2万吨；铜材产量为200.4万吨，环比减少23万吨。需求端韧性仍强，11月1—16日全国乘用车新能源市场零售量达55.4万辆，同比增长2%。随着近期铜价有所回落，终端逢低承接支撑现货成交，部分仓库出库量有所增加。同时，周末进口铜到货量依然较少，国产货源到货也不多，导致库存下降，对铜价形成支撑。
综合来看，铜市消费情绪有所提振，供需面整体维持紧平衡状态，短期铜价仍被看好，今现铜或将上涨。

3.全球金属市场分化：伦铜领涨0.98%！强势收复两日失地！
周三晚间，LME金属期货呈现明显分化行情：伦铜、伦铝逆势反弹，伦铅延续五连跌，伦锡、伦镍微幅波动。其中，伦铜以0.98%的涨幅领涨基本金属，报10802.5美元/吨，一举收复前两日失地。这一走势背后，既有宏观情绪的修复，也有技术面与基本面的共振支撑。
一、宏观情绪回暖：美股反弹点燃市场信心
近期全球股市企稳成为金属市场情绪改善的催化剂。美国科技巨头英伟达即将公布财报，市场提前押注其业绩表现，带动纽约股市反弹，风险偏好回升传导至大宗商品领域。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森指出，这种“股市-商品”的联动效应在铜价上体现尤为明显——当投资者对风险资产信心修复时，铜作为工业金属的“经济晴雨表”，往往率先反应。
与此同时，人民币汇率走强进一步放大了中国买家的采购动力。上海期货交易所主力期铜周三收涨0.2%至86080元/吨，以美元计价的铜价因汇率因素对中国买家更具吸引力，间接稳定了国内市场价格。作为全球最大铜消费国，中国需求的边际变化始终是国际铜价的核心变量。
二、技术面释放积极信号：回调中买盘承接力增强
从技术形态看，铜价在10月29日创下11200美元/吨的历史高点后，虽经历近5%的回调，但呈现“低点逐步抬高”的特征。例如，本周二伦铜跌至近两周低点10250美元/吨后，迅速反弹至10800美元上方，显示买盘在回调中积极入场，市场对短期大幅下跌的容忍度降低。
这种技术性修复与资金流向形成呼应。CFTC数据显示，截至10月29日当周，COMEX铜期货非商业净多头持仓增加1.2万手，表明投机资金对铜价后市仍持乐观态度。
三、供应端扰动频发：矿山中断加剧长期担忧
全球铜矿供应的脆弱性再次成为市场焦点。近期，印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故导致部分作业停工，七名工人遇难，尽管运营商自由港麦克莫兰公司承诺2026年7月前恢复生产，但事件暴露了铜矿供应链的潜在风险。此外，智利Escondida矿区、秘鲁Las Bambas矿区等大型项目也因劳资纠纷、社区抗议等问题频繁出现生产中断。
据世界金属统计局（WBMS）数据，2024年前三季度全球铜矿产量同比增长仅2.1%，远低于同期需求增速。供应端增量有限与需求端电动化转型（新能源汽车、电网升级）形成长期矛盾，为铜价提供底部支撑。
四、后市展望：短期震荡上行，长期结构性短缺
综合来看，铜价短期受宏观情绪修复、技术面反弹及中国需求支撑，有望延续震荡上行态势。但需警惕美联储加息路径变化、地缘政治冲突等潜在风险。长期而言，全球铜矿资本开支不足、资源国政策收紧（如印尼镍矿出口禁令延伸至铜矿）等因素，可能推动铜价进入新一轮上行周期。
结语
铜价的逆势反弹，既是市场情绪修复的短期表现，也是供需格局紧张的长期映射。在“绿色经济”驱动下，铜作为关键工业金属的战略地位愈发凸显。对于投资者而言，需密切关注中国政策导向、全球矿山动态及美联储货币政策，以把握铜价波动中的结构性机会。

4.铜金属产业风云变幻：全球博弈下的供应危机与战略新局！巨头角逐铜业霸主地位
在全球能源转型的大浪潮中，铜金属作为电动汽车、电网建设等关键领域的核心材料，其战略地位愈发凸显，一举一动都牵动着全球矿业市场的神经。近期，铜金属产业可谓风起云涌，从价格波动到企业并购，从供应危机到国际合作，一系列事件交织，勾勒出一幅复杂而激烈的产业竞争图景。
价格震荡：宏观因素主导短期走势
近期，伦敦金属交易所的铜价走势备受关注。三个月期铜在周五下跌1.2%，至每吨10613.50美元，创下11月5日以来的新低，本周累计跌幅更是达到2.2%，预计将录得4月4日当周以来的最大单周跌幅。铜价日内最低触及10607.50美元，关键技术支撑位面临严峻考验。
这一波价格下跌背后，是多重宏观因素的叠加影响。延迟发布的美国9月就业数据显示新增招聘超预期，但失业率却升至近四年高点。这种数据上的“迷雾”使得市场对美联储12月降息的预期大幅降低，进而推动美元走强。美元指数的持续攀升，让以美元计价的金属对其他货币持有者来说变得更加昂贵，从而压制了金属价格。此外，科技股抛售恐慌的情绪向工业金属市场蔓延，宏观情绪成为主导短期价格走势的关键力量。作为全球经济晴雨表的铜价走软，也暗示着投资者对全球经济增长前景转向谨慎态度。
欧洲困境：供应短缺危机迫在眉睫
欧洲铜制品企业正面临着前所未有的供应挑战。欧洲铜制品企业发出警告，除非欧盟限制废铜出口，否则将陷入严重供应短缺的困境。投资者受美国高价吸引，大量精炼铜被运往美国，这进一步加剧了欧洲本土的供应紧张局面。自2022年以来，欧盟废铜出口激增31%，其中约半数流向亚洲市场。行业立场文件显示，签署企业占据欧洲废铜消费量的90%以上，可见此次供应危机的影响范围之广。
德国金属产品生产商威兰德高管指出，欧洲明年面临阴极铜短缺的高风险。废铜短缺与阴极铜短缺一旦形成危险组合，将对半成品制造商的生存构成严重威胁。不过，欧盟委员会周二宣布计划限制废铝出口，这一举措为铜行业提供了政策先例，或许能为缓解欧洲铜供应危机带来一丝曙光。
企业并购：巨头角逐铜业霸主地位
在全球铜资源争夺日益激烈的背景下，企业之间的并购大战愈演愈烈。全球最大的铜生产商——智利国家铜业公司（Codelco）与印度阿达尼集团于2025年11月21日宣布签署一项关于在智利进行铜矿项目勘探的非约束性协议。该协议主要涉及对三个潜在铜矿项目的技术与法律信息交换，并为未来可能的联合开发奠定框架。此次合作旨在推动跨境资源协同开发，保障印度未来数十年日益增长的铜需求。随着能源转型加速、电动汽车需求攀升以及可再生能源基础设施扩张，印度正成为全球增长最快的铜需求市场之一。这一合作不仅标志着Codelco全球战略布局的进一步深化，也为阿达尼集团扩大国际原材料供应链、强化上游布局提供了契机。
而全球矿业巨头必和必拓（BHP）在铜业领域的动作同样引人注目。必和必拓近日对竞争对手英美资源集团（Anglo American）发起了新的收购要约，旨在打造全球最大的铜生产商，并可能彻底颠覆英美资源与加拿大泰克资源（Teck Resources）已达成的570亿美元合并计划。这已是必和必拓在一年半内第二次求购，显示出其扩大铜资源版图的坚定决心。
此次收购的核心驱动力在于对铜资源的争夺。随着全球能源转型加速，铜的战略地位日益凸显。必和必拓的报价据信为现金加股权模式，但其自身股价在过去两年下跌了20%，可能影响出价竞争力。与此同时，英美资源股价自2024年初以来已飙升67%，使其估值门槛显著提高。分析师认为，必和必拓必须开出大幅溢价的方案，才能说服英美资源董事会放弃与泰克资源的合并。
然而，这场并购博弈并非一帆风顺。英美资源和泰克资源计划通过合并智利阿塔卡马沙漠相邻的铜矿，打造一个价值超600亿美元的铜业巨头，并宣称能释放巨大协同效应。而且英美资源与泰克资源的股东投票定于12月9日举行，时间紧迫。据彭博社周一报道，英美资源集团已经拒绝了必和必拓的新收购提议。就在几个月前，英美资源宣布计划与加拿大泰克资源合并，打造一家全球铜矿巨头。必和必拓周一表示，在与英美资源集团董事会进行初步磋商后，已不再寻求与英美资源集团进行潜在的合并，但仍认为合并将带来“强大的战略优势”。去年必和必拓就曾试图以490亿美元收购英美资源集团，但遭到多次拒绝后最终退出收购计划。
中国行动：铁矿石谈判彰显话语权
在中国与全球矿业巨头的博弈中，铁矿石领域的动态也与铜业息息相关。中国与全球矿业巨头必和必拓在铁矿石领域的年度合同谈判陷入僵局之际，贸易争端正进一步升级。中国集中采购铁矿石的官方机构——中国矿产资源集团（CMRG）已下令国内钢厂和贸易商停止采购必和必拓的一种新产品“金宝粉”。这是继今年9月暂停购买“金伯利混合粉”之后，中国在短短两个月内对必和必拓实施的第二项禁令，标志着双方围绕2026年长期协议价格的谈判已进入白热化阶段。中国通过这一系列举措，在全球矿业市场中彰显了自身的话语权和影响力。
未来展望：机遇与挑战并存
综合来看，当前铜金属产业正处于一个关键的发展节点。宏观经济的波动、地缘政治的影响以及企业间的激烈竞争，共同塑造了产业的复杂格局。对于欧洲企业而言，解决供应短缺问题是当务之急，需要政策支持与企业自身努力相结合。而在企业并购领域，巨头们的角逐仍在继续，未来全球铜业的格局或许将因这些并购事件而发生重大改变。
对于中国来说，在全球铜业竞争中，既要保障自身的资源供应安全，又要通过合理的贸易策略和国际合作，提升在全球矿业市场的话语权。随着全球能源转型的持续推进，铜金属的需求有望继续增长，各国企业和政府都需提前布局，抓住机遇，应对挑战，共同推动铜金属产业的可持续发展。在这场全球铜业的博弈中，谁能把握趋势，谁就能在未来的市场竞争中占据主动，引领产业发展新潮流。

5.供需大反转！9 月全球精炼铜缺口 5.1 万吨，行业紧平衡来了？
国际铜研究组织（ICSG）最新发布的月度公报显示，全球精炼铜市场供需格局在2025年9月出现显著转折，当月市场供应缺口达5.1万吨，而此前8月市场仍维持4.1万吨的供应盈余，短短一个月内供需态势完成"由盈转缺"的关键切换。
公报披露的核心数据显示，2025年9月全球精炼铜产量为237万吨，同期消费量则攀升至242万吨，消费量较产量高出5万吨，直接形成市场供应缺口。值得注意的是，经中国保税仓库库存变动调整后，这一缺口数据为5万吨，而8月调整后的供应盈余为4.7万吨，调整数据进一步印证了月度供需格局的剧烈变化。
从累计数据来看，2025年1-9月全球精炼铜市场累计实现9.4万吨供应盈余，但与去年同期31万吨的盈余规模相比，同比降幅超过69%，显示全球精炼铜市场供应宽松的格局正在快速收紧。
市场分析人士指出，9月供需格局的转折并非偶然，而是供需两端共同作用的结果。供应端方面，全球主要铜矿面临矿石品位下降、开采成本上升等问题，叠加部分核心产区矿山扰动事件频发，导致铜精矿供应偏紧，进而传导至精炼铜生产环节。数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，铜精矿加工费（TC）已跌至历史低位，部分冶炼企业生产受到制约。中国作为全球主要精炼铜生产国，9月、10月电解铜产量环比分别下降4.31%、2.62%，企业集中检修及原料成本压力是产量下滑的重要原因。
需求端则呈现结构性增长态势，新能源领域成为核心驱动力。电动汽车、光伏、风电等新兴产业对铜的需求呈指数级增长，中国新能源用铜增量占全球七成以上。同时，主要经济体年末制造业温和复苏，也带动了传统制造业的补库需求，短期与长期需求形成共振，推动消费量持续攀升。
对于市场前景，业内普遍认为，2025年9月可能成为全球精炼铜市场进入"结构性紧平衡"阶段的标志性节点。ICSG此前预测，2025年全球精炼铜供需缺口将达15万吨，2026年缺口将进一步扩大至30万吨。这一趋势意味着铜价波动底部可能显著抬升，产业链相关企业需关注供需变化带来的经营风险与市场机遇。
行业相关人士表示，针对当前行业发展态势，建议对铜等重点金属的冶炼产能设定上限，防范无序扩张加剧行业利润压力，同时引导企业加大矿产资源勘探开发力度，提升产业链供应链稳定性。

6.鹰派风暴撕裂铜市！高位震荡中的“生死博弈”警报拉响
价格复盘：本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%。当前月合约周均结算价86088元/吨，日均下跌364元/吨；环比11月14日当周下跌0.82%。
近期宏观市场陷入剧烈动荡：美联储内部鹰鸽激战白热化，鹰派强硬表态直接浇灭12月降息预期，叠加9月非农就业意外反弹11.9万人强化鹰派立场，双重利空推动美元指数飙升，直接压制以美元计价的铜等大宗商品需求，叠加全球股市再次高位下挫及油价下跌，铜价遭遇高位强阻、价格重心承压下移。不过，全球铜矿供应持续收紧的“硬约束”形成底部支撑，铜价跌势空间受限。
本周铜价呈现高位回调整理态势，重心虽有所下移但仍维持关键区间博弈。但需警惕：美元走强惯性未消、全球经济“硬着陆”风险升温，铜价整体仍面临较大下行压力，多空双方正围绕关键支撑位展开激烈“生死博弈”。
一、本周国内主要现货走势：
11月21日当周，国内现货铜价冲高回落。数据显示，长江现货1#铜均价报86274元/吨，日均下跌244元/吨；环比上周均价87032元/吨下跌0.87%。广东现货1#铜均价报86140元/吨，日均下跌232元/吨，环比上周均价86852元/吨下跌0.82%。
二、本周国内外铜期货走势：
CCMN数据显示，本周伦铜价反弹受阻。前四个交易日LME期铜均价报10738.5美元/吨，日均下跌40美元/吨；环比上周均价10867.75美元/吨下跌1.19%。
数据显示，本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%。当前月合约周均结算价86088元/吨，日均下跌364元/吨；环比前一周均价86804元/吨下跌0.82%。
三、国内外铜库存走势：
本周伦铜库存呈现累积态势，较上一周增加19,300吨至155,025吨，环比上周增长14.22%。
本周沪铜社会库存小幅累积，较前一周增加1,196吨至110,603吨，环比上周增长1.09%。
四、市场分析
【海外经济动态】
①美联储人事与政策博弈：美国财政部部长贝森特称，特朗普或于圣诞节前宣布新任主席人选，感恩节后将接见三位候选人；民调显示特朗普支持率降至38%，70%民众认为政府隐瞒爱泼斯坦客户信息。美国计划首次向沙特Humain公司出售先进AI芯片。
②美联储会议纪要显鹰派撕裂：10月28日-29日会议纪要堪称近年来最为“鹰”的一次分歧，“许多”委员反对12月降息，担忧通胀扎根风险；“大部分”委员警告降息或被视为放弃抗通胀决心，仅“几位”支持降息，投票现10:2分歧，内部争论激烈。
③就业数据强化鹰派立场：10月18日当周首申失业救济23.2万人，持续申领195.7万人；9月非农新增11.9万，变化不大；失业率为4.4%，创2021年新高，医疗、餐饮就业增长，运输、联邦政府领域下降。
④英伟达救“AI“市：英伟达（NVDA.O）业绩消除AI“泡沫”疑虑，推动美国芯片股集体上扬：AMD（AMD.O）涨3.4%，Arm（ARM.O）涨3.4%，台积电（TSM.N）涨2.6%，美光科技（MU.O）涨1.1%，博通（AVGO.O）涨4%，英特尔（INTC.O）涨3.1%。
【国内金融动态】
①经济数据分化：10月工业增加值同比增4.9%，为2024年8月以来最低增速，低于9月份的6.5%，也低于市场预期的5.5%；TSF增速降至七个月最低；LPR维持1年期3.0%、5年期以上3.5%；10月CPI环同比均涨0.2%，核心CPI连续6个月扩大至1.2%，PPI同比降2.1%但环比上月降幅有收窄，显示工业需求回暖；政策延续“稳中求进”，国务院推民间投资措施，央行强调流动性合理充裕。
②有色生产稳健：10月规模以上有色工业增加值增4.0%，1—10月增7.4%，高于规上工业1.3个百分点；固投平稳增长。
③消费稳中有进：国家统计局显示，10月社零总额4.63万亿元，同比增2.9%，1—10月增4.3%超去年同期0.8个百分点。
④充电设施爆发：截至10月底充电枪总数1864.5万，同比增54.0%；公共桩453.3万，功率2.03亿千瓦；私人桩1411.2万，报装容量1.24亿千伏安。
【供应方面】
矿端供应偏紧：全球新增大型铜矿项目稀缺，矿石品位持续下滑；2025年Q3全球主要铜企产量降4.7%，因全球多家大型矿山近期发生运营问题，其中包括秘鲁Antamina暴跌26%，刚果Kamoa-Kakula下调28%，印尼Grasberg因泥石流事故导致部分作业在9月被迫停工损失25万—26万吨，尽管运营商自由港麦克莫兰公司表示将于2026年7月前完全恢复生产，符合此前规划，但是突发事件再次提醒市场，全球铜矿供应的脆弱性仍不可忽视。
WBMS最新报告显示，9月全球精炼铜短缺8.13万吨；国内现货加工费持续在负值区间波动；但2025年国内冶炼厂尚未出现规模性减产，因副产品硫酸等收益较好，因此当前国内冶炼产能相对过剩；国家统计局数据显示，10月国内电解铜产量120.4万吨，同比增8.9%，环比减少6.2万吨，铜材产量200.4万吨，环比减少23万吨。
中国有色金属工业协会近期也建议对铜、铅、锌等重点金属的冶炼产能设定上限，以防止“无序扩张”和“价格战”进一步吞噬行业利润。
库存方面，本周沪铜社库出现小幅累积1.09%至11.06万吨；伦铜库存延续累积增加施压铜价。
【需求方面】
①11月铜下游需求走弱：铜板带受订单疲软、环保限产冲击，开工率预计环比下滑；10月光伏电池产量67.9GW，环比降3GW，同比降8.7%。
②白电产量骤降：国家统计局发布报告显示，中国10月房间空气调节器产量为1420.4万台，环比降21.5%，同比降13.5%；冰箱、洗衣机产量降6%、2%；11月空调、冰箱、洗衣机排产总量2847万台，同比降17.7%，家用空调排产同比降23.7%至1276万台，冰箱降9.4%。
③基建地产拖累：1—9月基建投资增1.1%连续6个月下滑，9月单月降4.7%；房地产投资6.8万亿元同比降14%。
④汽车、人工智能发展支撑新兴需求：10月汽车产量增11.2%，新能源车增19.3%；11月1—16日新能源零售55.4万，同比增2%，批发61.8万同比增1%。2025人工智能+大会北京中关村召开，发布《AI中国方案》《AI 100应用标杆》等成果，集中展示AI在智慧能源、智能装备等领域的产业融合案例。会上北京市人工智能协会成立，将联合企业、科研机构及高校整合资源、推动协同创新，助力北京打造全球人工智能创新策源地与产业高地。
⑤进口与价格博弈：10月我国精炼铜进口量为32.3万吨，环比减少13.62%，同比下滑16.32%；铜矿砂进口达245.1万吨，环比下降5.24%，同比增长6.08%。本周铜价虽有回落但持仓量维持高位、库存绝对值水平依旧处在低位，进口窗口亦处于关闭状态。下游消费平淡，升贴水小幅下降，11月下旬进入淡季，高铜价继续抑制采购，尽管本周跌价促使下游少量的逢低补货，但周内库存出现累积，反映出市场消费依旧疲软，铜价上方压力仍存在。
【长江视点】
长江有色金属网数据显示，本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%，环比下跌0.82%。
宏观层面，美联储鹰派言论引发市场剧震，12月降息预期大幅降温。CME FedWatch Tool显示，市场对12月降息25个基点的概率从一周前的67%骤降至39.6%，凸显投资者对利率路径的重估。美联储内部形成三足鼎立格局，鸽派、鹰派与中间派分歧显著，部分官员主张维持利率不变以观察经济形势，另有官员认为若数据符合预期仍可降息。9月会议纪要鹰派倾向支撑美元高位震荡，加剧降息预期重定价压力。同时，全球股市低迷、黄金波动、资金撤离有色板块，对铜价形成向下压力。
美国就业数据方面，延迟发布的9月非农报告显示就业人数增加11.9万，高于预期及8月修正值，失业率升至4.4%创2021年新高，令12月降息决策更趋复杂，鹰派立场强化。数据公布后，美债收益率与美元指数走低，但市场对宏观不确定性敏感度提升，美元再度反弹，铜价核心驱动仍聚焦利率预期变化。地缘政治方面，特朗普28条俄乌和平计划引发争议，部分共和党人警告其亲俄倾向，或利空原油市场并引发情绪性下跌，但美国科技股反弹及AI泡沫担忧降温，海外基金逢低买入部分缓解铜价压力。
中国经济数据表现不佳，加剧需求担忧。10月工业生产总值同比增长4.9%，为2024年8月以来最低增速，低于市场预期及前值；衡量经济信贷和流动性的未偿社会融资总额（TSF）在 10 月份增速降至七个月低点，显示经济下行压力对铜需求前景不利。
从基本面来看，供应端铜矿扰动增多，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，但年内整体供应仍紧。国内铜精矿加工费低位徘徊，冶炼厂年底谈判压力凸显。WBMS报告显示9月全球精炼铜短缺8.13万吨，印证供应紧张局面。需求端传统与新兴领域分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。现货市场方面，本周前期铜价持续回落刺激国内消费，下游开工率弱稳，库存小幅去化提供支撑，但持货商挺价导致高升水货源成交困难，又临近周末买兴疲弱，买卖双方僵持拉锯，社会库存震荡。
综合来看，本周铜价高位承压，继续在区间震荡，宏观扰动与基本面支撑形成博弈，后市需关注美联储政策、中美经济数据及地缘局势演变。
五、后市展望：博弈相持，长期看好
当前美联储鹰派占优，12月降息预期或难兑现。通胀、就业等核心经济指标将持续左右降息预期，进而引发铜价波动。10月就业数据延迟至12月16日发布，将形成“数据真空”窗口，放大市场不确定性。市场对全球经济“软着陆”与“硬着陆”路径仍存显著分歧，中美欧三大经济体不确定性持续扰动风险偏好。资金面作为影响铜等风险资产的关键变量需重点关注。目前，铜价处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段——9月非农数据超预期虽暂时改写“谨慎前行”基调，但市场仍需在碎片化数据中寻求动态平衡；而供应端持续紧缺、电力及新能源需求稳健，则为铜价底部提供有力支撑。
短期维度，宏观因素仍是铜价核心定价驱动力。需密切关注美联储政策动向、中美经济数据及地缘局势演变，以把握铜价走势。预计下周沪期铜将在84000-88500元/吨区间震荡，伦敦三个月期铜在10450-11000美元/吨区间运行。
关键事件：12月美联储利率决议（12月9-10日会议）。
投资策略：把握结构性机会，规避短期波动。多头配置宜聚焦资源龙头及技术壁垒型企业，此类企业抗风险能力与成长潜力突出。

7.铜陵有色：铜业全链领航，多元赋能利润新飞跃
近日，东方证券发布研报，首次给予铜陵有色“买入”评级，这一动作在铜业市场激起层层涟漪，引发了行业内外对铜陵有色未来发展的广泛关注。
全产业链优势筑牢发展根基
铜陵有色作为国内阴极铜生产领域的佼佼者，拥有超过170万吨的冶炼产能，这一庞大的规模使其在国内铜业市场中占据着举足轻重的地位。经过多年的深耕细作，公司已成功构建起覆盖“资源—冶炼—加工”的完整全产业链，这种全产业链布局模式为公司带来了显著的竞争优势。
从资源端来看，稳定的资源供应是铜业企业发展的基石。铜陵有色通过多种方式保障资源获取，无论是自有矿山的开采，还是与国内外资源供应商的战略合作，都为其冶炼和加工环节提供了充足的原料支持。在冶炼环节，大规模的产能不仅带来了规模经济效应，降低了单位生产成本，还使公司在市场定价等方面拥有更强的话语权。而加工环节的延伸，则让公司能够直接面向终端市场，根据客户需求开发多样化、高附加值的产品，进一步提升利润空间。
短期挑战下的利润弹性预期
尽管铜陵有色在全产业链布局上优势明显，但2024年以来也面临着一定的挑战。铜矿供给趋紧的局面导致铜冶炼费下行，这对公司铜产品的毛利率产生了一定影响，出现了小幅下降。市场也因此担忧，公司较大的铜冶炼产能是否会因冶炼费持续下行而使利润空间受到挤压。
然而，深入分析市场动态，我们发现情况并非如此悲观。当前，铜价上行趋势的确定性不断增强，这为铜业企业带来了积极的信号。随着全球经济的逐步复苏，尤其是新兴产业对铜的需求持续增长，铜价有望在供需关系的推动下稳步上升。与此同时，冶炼费也存在边际利好预期。一方面，铜矿供给紧张的局面可能会随着新矿山的投产和开采技术的进步而逐渐缓解；另一方面，行业内的竞争格局和政策环境也可能促使冶炼费出现回升。在这种情况下，铜陵有色凭借其庞大的冶炼产能，有望充分受益于铜价上行和冶炼费回升带来的利润弹性提升，实现利润的快速增长。
高端市场布局开启新增长极
在巩固传统业务优势的同时，铜陵有色还积极锚定高端铜加工市场，展现出前瞻性的战略眼光。公司的子公司铜冠铜箔已于2022年成功分拆上市，这一举措不仅为铜冠铜箔提供了更广阔的发展平台，也使其能够更加专注于高端电子铜箔产品的研发和生产。
在AI、电子通信行业快速发展的时代背景下，高端电子铜箔产品迎来了前所未有的发展机遇。AI技术的广泛应用需要大量的高性能服务器和数据中心，而电子通信行业的不断升级换代也对电子元器件的性能提出了更高要求。高端电子铜箔作为这些产品和设备的关键材料，其市场需求呈现出爆发式增长的态势。铜冠铜箔凭借其先进的技术和优质的产品，有望在这一市场中占据更大的份额，为公司带来新的利润增长点。
副产品板块助力利润增益
除了铜产品和高端铜加工业务外，铜陵有色的黄金等副产品板块也表现出色，有望继续为公司利润增长做出贡献。在铜矿开采和冶炼过程中，往往会伴生出一定数量的黄金等贵金属。铜陵有色通过先进的技术和工艺，对这些副产品进行高效回收和提炼，实现了资源的综合利用。随着黄金价格的波动和市场需求的变化，黄金等副产品板块有望为公司带来额外的利润增益，进一步增强公司的盈利能力和抗风险能力。
综合来看，铜陵有色凭借其全产业链布局、在短期挑战下的利润弹性预期、高端市场的前瞻布局以及副产品板块的稳定贡献，展现出了强大的发展潜力和竞争力。东方证券首次给予的“买入”评级，无疑是对公司未来发展前景的高度认可。在铜业市场风云变幻的今天，铜陵有色有望凭借自身的优势，开启利润增长的新征程，为投资者带来丰厚的回报。

8.美联储降息预期“摇摆”、矿业巨头“撤退”：短期铜价困局难破，长牛格局稳固
一、市场速递：铜价“微涨”下的博弈真相
11月24日，沪期铜市场呈现出高开走强的态势，主力月2601合约收盘价报86080元/吨，上涨80元，涨幅0.09%；而在亚盘时段，伦铜市场则震荡剧烈，最新报价微涨0.04%，交投于10782美元/吨。
现货市场方面，国内现货铜价格普涨，长江现货1#铜价上涨330元至86310元/吨，升水报140-180元/吨；广东现货1#铜价上涨400元至86290元/吨，升水报40-240元/吨，上海地区1#铜价上涨350元至86220元/吨，升水报30-110元/吨。
宏观层面，美联储货币政策的不确定性成为影响铜价的关键变量。纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，称美联储“短期内或能在不损害通胀目标的前提下降息”，这一言论迅速点燃了市场对12月降息的预期，美国三大股指集体上扬，市场风险偏好显著回升，为铜价提供了一定的上涨动力。然而，美联储内部对于12月降息存在明显分歧。上周推迟公布的9月份非农就业报告显示，新增就业人数超出市场预期，但失业率却意外上升，且10月份完整就业数据因政府停摆而无法公布。这些复杂且矛盾的数据使得市场对美联储政策走向充满疑虑，犹如在铜价上涨的道路上设置了一道道障碍，限制了其上涨空间。
在行业层面，全球铜矿供应紧张的态势持续发酵，成为支撑铜价的重要因素。尽管有Grasberg铜矿复产的消息传来，但冶炼利润不佳的现状使得冶炼企业生产积极性受挫，月底长单谈判也面临重重困难，这使得铜的供给端充满了不确定性。而在需求端，四季度消费表现不及预期，呈现出“旺季不旺”的特征。不过，衡量进口需求的上海洋山铜溢价有所上升，显示进口需求略有改善。但淡季消费缺乏释放动力，且铜价高位对下游需求形成了一定的抑制，上期所库存增加1,196吨至11万吨（凸显淡季累库隐忧），又对铜价形成了一定的压制。这种供需两端的复杂局面，使得铜价在短期内犹如在波涛中航行的船只，起伏不定。
二、巨头狙击战：必和必拓为何“临阵撤退”？
从矿业整合的角度来看，必和必拓收购英美资源集团的失败案例，深刻反映出矿业巨头在资源整合过程中所面临的复杂局面。必和必拓对英美资源的铜矿资产（智利安第斯山脉矿区）垂涎已久，但两次收购均告失败：2024年首次尝试，要求英美资源先剥离煤炭、钻石等非核心业务，被斥“缺乏吸引力”；必和必拓本次二次出击，恰逢英美资源与泰克资源合并案（12月9日股东投票）倒计时，试图以“替代方案”截胡。此外，英美资源集团多元化的资产组合，涵盖了钻石、铂金等相对小众的业务，这无疑增加了收购的难度和成本，使得许多潜在买家望而却步。这一事件表明，矿业企业在追求规模扩张和资源整合的道路上，需要更加审慎地评估目标企业的资产质量和业务结构，避免因资产的复杂性而陷入收购困境，导致资源整合的失败。况且必和必拓自身不愿发动“代价高昂的竞购战”（分析师语），其底线是“绝不溢价冒险”。同时英美资源董事会认为，与泰克资源的合并（缔造600亿美元铜业巨头）更符合股东利益；
而铜矿争夺战的本质就是，能源转型的“军备竞赛”；必和必拓CEO Mike Henry的声明直言不讳：“铜是未来增长的关键，与英美资源的合并具有强大的战略优势。”
数据印证紧迫性，全球铜矿供应缺口：2025年预计达80万吨（WoodMac数据）；能源转型需求，每辆电动车耗铜83kg（燃油车23kg），光伏电站每MW耗铜5吨；巨头行动，力拓收购蒙古奥尤陶勒盖铜矿、嘉能可增持秘鲁铜矿股权……“得铜矿者得天下”已成共识。
三、行业问题折射：发展困境与挑战的“显微镜”
在供应端，全球铜矿供应紧张的局面深刻反映出铜矿开采所面临的诸多严峻挑战。随着全球能源转型和电气化进程的加速推进，铜的需求预计将持续攀升。然而，铜矿的勘探和开发周期长、成本高，且面临着环保、社区关系等诸多棘手问题。例如，在一些铜矿开采地区，环保组织对开采活动提出了严格的限制和要求，以保护当地的生态环境；同时，与当地社区的关系处理不当也可能引发冲突和抵制，影响铜矿的正常开采。这些因素使得铜矿供应的增长难以满足需求的增长，导致铜市场供需失衡，价格波动加剧。如何提高铜矿的开采效率、降低开采成本、妥善解决环保和社区问题，成为铜矿企业亟待解决的关键问题。
在需求端，铜消费的“旺季不旺”和淡季缺乏动力，反映出铜消费市场的不确定性和结构性问题。虽然能源转型和电气化进程为铜消费带来了新的增长点，如电动汽车、可再生能源发电等领域对铜的需求不断增加，但传统行业的铜消费需求增长乏力。此外，铜价高位对下游需求形成了一定的抑制，使得一些企业在采购铜时更加谨慎。如何拓展铜的新应用领域、提高铜产品的附加值、刺激下游需求增长，成为铜行业面临的重要挑战。例如，研发新型铜合金材料，提高其在航空航天、高端制造等领域的应用性能，有望为铜消费开辟新的市场空间。
四、未来趋势展望：长牛征程的“指南针”
尽管铜市场短期内面临诸多不确定性和挑战，但从长期来看，铜仍具备长牛趋势，如同夜空中的指南针，为行业的发展指引着明确的方向。
从需求层面来看，全球能源转型和电气化进程的加速将为铜消费带来持续且强劲的增长动力。铜作为能源转型所需基础设施（如电网、电动汽车和可再生能源设备）的关键原材料，其战略价值日益凸显。随着各国政府对清洁能源和可持续发展的重视程度不断提高，纷纷出台一系列政策支持电动汽车、可再生能源发电等领域的投资和发展。据国际能源署（IEA）预测，未来几年全球铜消费量将保持稳定增长态势，到2030年，全球电动汽车领域的铜需求将从目前的约50万吨增长至约300万吨，可再生能源发电领域的铜需求也将大幅增加。这将为铜价提供坚实的支撑，推动铜市场持续繁荣。
从供应层面来看，虽然全球铜矿供应紧张的局面短期内难以得到根本性缓解，但随着技术的进步和投资的增加，铜矿的开采效率和产量有望逐步提高。例如，一些铜矿企业正在加大对智能化开采技术的研发和应用，通过引入无人机、机器人等设备，提高开采效率和安全性；同时，加强对铜矿资源的勘探和评价，寻找新的铜矿资源，扩大资源储备。此外，铜的回收利用也将成为缓解供应压力的重要途径。随着环保意识的提高和资源循环利用技术的不断进步，铜的回收利用率将不断提高。据相关机构预测，到2030年，全球铜的回收量将从目前的约400万吨增长至约600万吨，减少对原生铜矿的依赖。
从行业整合的角度来看，未来矿业巨头之间的整合和合作将更加频繁。通过整合资源、优化布局、提高效率，矿业企业将能够更好地应对市场挑战，实现可持续发展。例如，英美资源集团与泰克资源的合并计划若能获批，将诞生一家全球前五的铜生产商，提高行业集中度，增强市场竞争力。这种行业整合的趋势将有助于优化资源配置，提高行业的整体效率和抗风险能力。
从资金面来看，投机退潮与产业坚守​。沪铜持仓量增2174手至19.2万手，但成交量萎缩2666手至96239手，反映机构布局长线；投机资金兴趣减弱，“市场方向不明，铜的投机头寸已削减”。
综合来看，铜牛结构性延续，随着全球能源转型和电气化进程的加速推进，铜的需求将持续增长，供应格局也将逐步优化，铜的长牛趋势值得期待。短期在85500-88000元/吨区间震荡蓄势；支撑位：85,500元（冶炼减产+库存低位）；压力位：88,000元（淡季累库+高铜价抑制消费）；催化剂：12月美联储议息会议、长单谈判结果。

9.铜价风云：库存“狂飙”与结构性牛市之辩
在全球金属市场的舞台上，铜金属始终占据着举足轻重的地位，其价格走势犹如一部跌宕起伏的传奇，吸引着无数投资者的目光。近期，铜市场更是热闹非凡，一系列事件交织，让铜价走势充满悬念，究竟能否迎来结构性牛市，成为市场热议的焦点。
一、库存“狂飙”：美国铜库存冲破历史大关
周一（11月24日），全球铜市呈现出内强外弱、高位震荡的独特格局。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜报价约为每吨10,760美元，日内微跌0.07%；而中国上海期货交易所的沪铜主力合约则收盘于86,080元，录得0.54%的涨幅。这一差异背后，是美国交易所库存攀升至历史高位带来的巨大压力。
截至11月21日，COMEX交易所的铜库存已突破40万短吨，达到402,876短吨（约365,483公吨），一举刷新2003年1月创下的历史纪录，年内实现数倍增长。这一异常现象并非偶然，跨市场套利窗口的持续开启是直接诱因。目前LME铜价与COMEX铜价之间存在价差，使得将金属铜运往美国有利可图。然而，库存堆积的深层驱动力远不止于此。尽管原计划于8月1日实施的50%进口关税最终豁免了精炼铜，但政策前景仍不明朗。美国商务部部长需在2026年6月底前向总统提交关于国内铜市场的评估报告，市场参与者担忧精炼铜进口关税未来仍可能启用。这种不确定性促使贸易商提前囤积大量铜于美国境内，以规避潜在政策风险。
从规模上看，当前COMEX库存已相当于美国2024年全年158万公吨消费量的近四分之一，甚至超过了LME和上海期货交易所的总和。如此庞大的库存，无疑对全球显性库存分布和贸易流产生了深远影响，成为压制铜价的重要因素，尤其对LME铜价形成更为直接的牵制。
二、多空交织：市场陷入震荡僵局
当前铜市场多空因素相互交织，形成复杂局面。一方面，美国交易所库存的高企如同高悬的达摩克利斯之剑，给铜价带来沉重压力；另一方面，潜在的关税政策风险所引发的结构性担忧，又为市场提供了结构性支撑，防止价格出现深度回调。
在基本面上，高库存是压制价格的关键因素。库存的堆积改变了市场的供需预期，使得市场供应看似充裕，从而抑制了铜价的上涨动力。然而，关税政策的不确定性就像一颗不定时炸弹，随时可能引发市场波动。贸易商为规避政策风险而进行的囤积行为，虽然短期内增加了库存，但也反映出市场对未来供应紧张的担忧。这种担忧情绪在一定程度上支撑了铜价，使得铜价在高位震荡，难以出现大幅下跌。
技术面上，盘中需密切关注关键点位的表现。沪铜能否有效突破86,900元附近的阻力区域，以及LME铜在10,850美元一线的表现，将成为判断铜价走势的重要依据。下方支撑则分别参考沪铜布林带中轨85,200元区域和LME铜10,650美元附近。这些关键点位的突破或失守，都将引发市场资金的重新布局，进而影响铜价的短期走势。
未来市场的核心驱动因素，将集中于美国关税政策的后续动向，以及中国作为最大消费国的需求韧性。美国关税政策的任何风吹草动，都可能打破目前的平衡状态，引发趋势性行情。而中国需求的稳定与否，也将对全球铜市产生重要影响。如果中国需求能够保持强劲，将为铜价提供有力支撑；反之，则可能加剧铜价的下跌压力。
三、结构性牛市：希望之光还是海市蜃楼？
在库存压力与政策担忧的双重影响下，铜价能否迎来结构性牛市成为市场关注的焦点。瑞银的最新预测为市场带来了一丝曙光。11月24日，瑞银将2026年3月铜价目标上调750美元至11500美元/吨，6月和9月目标分别上调1000美元至12000美元和12500美元，并新增2026年12月目标13000美元。
瑞银看涨铜价的主要依据是供应缺口急剧扩大。其将2025年缺口预估从5.3万吨大幅上调至23万吨，2026年缺口从8.7万吨上调至40.7万吨。矿山供应持续受扰是导致供应缺口扩大的重要原因。印尼Grasberg矿生产出现问题、智利产量恢复缓慢以及秘鲁反复出现的抗议活动，都使得矿山供应面临结构性制约。这些供应端的扰动因素，使得全球铜供应难以满足日益增长的需求。
需求端则保持强劲态势。预计2025 - 2026年全球铜需求均增长2.8%，主要受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心等新兴领域的推动。随着全球能源转型的加速推进，电动汽车的普及率不断提高，对铜的需求也日益增加。可再生能源领域，如太阳能和风能的建设，也需要大量的铜用于电缆和电气设备。电网投资和数据中心的发展，同样为铜需求增长提供了强大动力。这些新兴领域的需求增长，将成为铜价上涨的重要支撑。
然而，结构性牛市的道路并非一帆风顺。印尼自由港公司2026年铜产量目标的下调，给市场带来了一定的不确定性。受泥石流事故后持续恢复工作的影响，该公司2026年电解铜产量目标将下调至47.8万吨，较先前规划明显减少。自由港作为全球重要铜供应商之一，其产量调整对全球供应紧张局势产生重要影响。尽管公司强调产能恢复正在推进，未来仍有望逐步回到正常生产水平，但在恢复过程中仍存在诸多不确定性，如事故区域的修复进度、生产设施的校正情况等。
此外，下游成本压力凸显也对铜价上涨形成一定制约。铜原料成本上涨已显著抑制下游产业链，目前铜产业链下游中小企业减产面已达18%，直接制约了产业循环畅通。持续的成本压力加速了铜铝替代进程，在电缆、散热器等多个应用领域，铝的成本优势愈发凸显，长期来看可能削弱铜的需求基数。虽然新能源电池高速增长带来铜箔需求增长，但整体来看，下游成本压力仍可能对铜价上涨形成一定阻力。
四、未来展望：机遇与挑战并存
综合来看，铜市场目前正处于一个关键节点，既面临着库存高企和下游成本压力等挑战，也拥有供应缺口扩大和需求增长等机遇。短期内，铜价预计将继续在当前位置展开拉锯，多空双方将在关键点位展开激烈争夺。
从中长期来看，如果美国关税政策能够保持相对稳定，且全球矿山供应能够逐步恢复，同时中国需求能够保持强劲增长，那么铜价有望迎来结构性牛市。新兴领域的需求增长将成为铜价上涨的主要驱动力，而供应缺口的扩大也将为铜价提供有力支撑。
然而，如果美国关税政策出现重大变化，或者全球矿山供应受到更严重的扰动，或者中国需求出现大幅下滑，那么铜价可能面临较大的下跌压力。市场参与者需要密切关注这些关键因素的变化，及时调整投资策略。
在全球经济格局不断变化、能源转型加速推进的大背景下，铜金属产业正经历着深刻的变革。铜价的走势不仅关系到投资者的利益，也关系到全球产业链的稳定和发展。未来，铜市场将如何演绎，结构性牛市能否成为现实，让我们拭目以待。但无论如何，铜金属产业都将继续在全球经济舞台上扮演着重要角色，其价格走势也将持续吸引着市场的目光。

10. 创纪录！COMEX 铜库存破 40 万短吨，套利 + 关税担忧，谁在主导这场囤铜潮？
美国纽约商品交易所（COMEX）铜库存迎来历史性突破，截至11月21日，库存规模攀升至402876短吨（折合365483吨），不仅较今年初增长逾三倍，更超越2003年1月创下的399458短吨历史峰值，刷新二十余年以来的最高纪录。这一数据背后，套利交易的盈利空间与美国铜进口关税的不确定性成为推动库存激增的核心驱动力。
价格差带来的套利机会成为铜流入美国市场的直接诱因。当前市场数据显示，伦敦金属交易所（LME）铜价约为每吨10780美元，而COMEX铜价报每磅5美元，折合每吨约11023美元。每吨逾240美元的价格差距，使得交易商通过将铜运输至美国进行套利具备显著盈利空间，持续吸引铜资源向美国市场聚集。
库存激增的轨迹可追溯至今年3月，当时市场传出美国计划对铜进口征收关税的消息，交易商为规避潜在成本上升风险，纷纷加快将铜运往美国境内。尽管后续精炼铜获得豁免，未被纳入8月1日生效的50%进口关税范围，但美国铜进口政策仍处于审查阶段，政策不确定性并未消除。交易商普遍担忧美国最终可能对精炼铜进口重启征税，因此选择继续在美国境内囤积铜资源，以备政策变动后的供应需求，这使得库存在关税豁免后非但未出现回落，反而呈现加速攀升态势。
此次库存突破历史纪录发生在全球铜价处于相对高位的背景下。市场分析人士指出，COMEX铜库存的持续高企将对区域铜价形成短期压制，但长期来看，美国进口政策走向、全球供需格局及套利空间变化仍将是影响铜价走势与库存规模的关键因素。目前，市场正密切关注美国铜进口政策审查的后续进展，以及套利交易热度是否会随价格差变化而降温。